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焦点要闻:中泰证券:给予鲁阳节能买入评级

2023-03-09 11:09:01 来源:证券之星

中泰证券股份有限公司孙颖,刘铭政近期对鲁阳节能进行研究并发布了研究报告《陶纤龙头乘”双碳“春风,奇耐深度赋能促加速成长》,本报告对鲁阳节能给出买入评级,当前股价为23.69元。


(相关资料图)


鲁阳节能(002088)
报告摘要
陶纤龙头经营质量持续优化,迎加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头,具备50万吨陶纤产能(截至22H1),估算行业市占率超50%。2015年奇耐成为控股股东后,公司规模及技术优势持续强化,盈利中枢稳步提升,陶纤产品毛利率基本保持在40%左右,2021年整体实现营收/归母净利31.6、5.3亿元,同比+36%/+44%,均创历史最佳水平。2022年6月,奇耐完成对公司要约收购,有望开启公司成长新篇章。
陶纤行业:性价比优异+需求景气望促渗透率提升,高端市场格局优异。1)陶纤性能优异,性价比绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料,具有重量轻(较耐火砖轻75%、较浇注料轻90%-95%)、低导热率(耐火砖的1/8、浇注料的1/10)、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约200吨标准煤热能,价值约为陶纤价值41倍。2)受益下游产能扩张,需求景气高。据我们测算,2021年国内陶纤销量约83万吨,由于起步较晚,在耐火保温行业渗透率仅约3.5%。2022-2025年,国内炼油产能预计自9.2亿吨增至9.8亿吨,乙烯产能自4675万吨提升至6360万吨,且伴随存量产能提高,替换需求预计也将大幅上升。保温材料占炼化设备厂商成本仅约5%,陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场。3)高端市场格局优,强制性能耗标准望促行业产能出清。目前国内陶纤产能100万吨左右,CR3约80%。据性能划分,下游运用可分为高端耐火和低端保温市场。高端市场方面,由于下游集中于大型工业企业,只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务,从而建立长期合作,且参与玩家较少,格局较优。低端市场方面,2022年11月,行业能耗强制性国标正式实施,现有产线尤其低端产线仍有至少10%未能达标,届时落后产能或将被强制性出清,行业格局望进一步优化。
鲁阳节能:规模与技术优势持续强化,奇耐协同前景可期。1)产能持续提升,大型项目经验丰富。截至22H1,公司陶瓷纤维年产能达50万吨,并于内蒙建设年产12万吨产能,预计于23-24年陆续投产释放。公司规模优势显著,累计拥有5万余台炉的专业设计经验,从业主到设计院客户粘性高,有望充分受益石化行业资本开支扩张。2)持续研发优化产品结构,增效降本成果显著。公司始终重视研发投入,陆续开发出威盾模块等多款高端产品使得产品结构不断优化。而工艺进步也使公司成本控制能力稳步增强,2011-2021年公司吨燃料动力、人工成本(全产品口径)累计降幅达42%、33%。3)奇耐控制权进一步提升,深度赋能值得期待。继2015年成为公司控股股东后,2022年奇耐进一步完成对公司要约收购,持股比例提升至53%。奇耐是具有全球影响力的高性能特种纤维材料供应商,产品涵盖耐火陶瓷纤维、低生物持久性纤维、多晶纤维、玻璃微纤维等多种基础材料。据双方2022年签订的《战略合作备忘录》,未来双方合作重点包括奇耐增加对公司固定资产投资,主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等领域,且逐步将奇耐在中国业务(玻璃微纤维资产、工业过滤材料等)整合到鲁阳平台。此外,奇耐也致力通过电池和技术解决方案支持电动汽车行业发展,产品包括硅纤维负极材料、隔热电池薄膜、锂电池薄膜等,未来产品业务合作拓宽同样值得期待。
盈利预测:公司产能持续提升,凭借规模、研发及项目经验优势,在陶纤产品需求景气提升背景下,龙头地位或进一步强化,且控股股东奇耐未来的深度赋能有望开启公司加速成长空间。我们预计公司22-24年归母净利6.2/8.1/9.3亿(未考虑奇耐可能的业务并入),对应当前股价PE为19/15/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、奇耐赋能效果不及预期、市场空间测算偏差风险、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券冯孟乾研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.35%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.07亿,根据现价换算的预测PE为19.83。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级3家;过去90天内机构目标均价为34.01。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,鲁阳节能(002088)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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